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標題: 創投觀察_ 從3G_4G產業周期推演5G投資機會 [打印本頁]

作者: mary    時間: 2019-3-21 13:10     標題: 創投觀察_ 從3G_4G產業周期推演5G投資機會

創投觀察| 從比特幣交易3G/4G產討債業周期推演5G投資機會 &n台北機車借款bsp; 5G被認為是接下來幾年最為確定的技術趨勢之一。以史為鑑,可以知興替。回顧3G/4G產業周期,分析受益環節的先後節點、收入和出貨量的變化,有可能是來推演5G週期的投資機會的一個重要方法。近期,國信電子研究團隊發布的《3G、4G產業周期啟動之後,當時市場發生了什麼?》的研究報告,就通過這一方法推演了5G投資機會。 在報告中,國信電子研究團隊的分析師歐陽仕華、唐泓翼分析了3G 、4G時代的幾個重大節點及其產生的周期,認為: 具體來說: 1、2009年1月3G牌照發放,3G基站建設推動資本開支大幅增長,週期四年。 2009年1月7日,工業和信息化部為中國移動、中國電信和中國聯通發放3張第三代移動通信(3G)牌照,此舉標誌著中國正式進入3G時代。 當年3大運營商迎來第一波3G基站建設小高潮,當年總建設基站超過26萬站,直接與3G相關的資本開支約1700億,推動3大運營商2009年總資本開支達2800億元。在3G基站建設週期的2009-2014年中,3大運營商3G基站建設達156.5萬站,推動3大運營商資本開支2375億/年-3769億/年,並且從2010年到2014年呈現逐年遞增。 從各家資本開支情況分析,2009年發放3G牌照之後,中國電信資本開支呈現逐步加快,從09年的380億提升至13年的800億;中國移動前4年基本保持1250億-1300億, 13年隨著其進一步佈局4G基站,資本開支猛增到1849億;中國聯通資本開支起伏較大,09年當年資本支出達1125億,之後則在700-1000億之間波動。 2、2013年12月-2015年2月,4G牌照發放,4G基站投資迎來新一輪增長,2015年達到高峰,週期兩年。 2013年12月4日,國內三大電信運營商獲發4G的TD-LTE牌照,2015年2月27日電信、中國聯通獲發FDD-LTE牌照,中國開啟了4G時代。進入4G時代,3G基站增長放緩,4G基站大規模擴大。 2014年-2016年是3大運營商4G基站建設高峰期,分別達到達102萬站、107萬站和112萬站;資本開支分別達到3769億元、4386億元和3562億元,相比3G基站投資最高峰時期增長16%。隨著小型化低成本4G皮基站推廣、中國鐵塔公司成立並推廣基站共享以及4G基站建設見頂回落,2016年~2017年3家運營商資本開支呈現19%-13%/年下降,至2017年3大運營商資本開支為3083億元。 從各家資本開支情況分析,2013年12月中國移動獲得TD-LET牌照,2015年2月中國電信/中國聯通獲得FDD-LTE牌照。3大運營商資本開支從2013年開始逐步增長,2014-2015年迅速擴大之後,2016年開始收縮資本開支。4G的建設週期大概在三年左右。 分拆運營商資本開支結構,從直接和3G/4G相關的移動通信網及傳輸網絡的建設佔比趨勢看,前期運營商投資佔比著重在3G/4G的通信網絡建設(基站、天線等) ,後期則逐步提高傳輸網絡(交換機、光模塊、光纖等)投資。 在3G升級4G之後,隨著用戶逐步轉入4G,終端數據交換量漸進提升,對於傳輸網容量及速率的要求逐步提升,反映出不同階段的需求,運營商的投資重點顯現一定變化。 從投資強度上看,運營商資本開支預計將在2019年開始再次進入上升期,並在2020年比特幣交易大規模啟動。根據產業界預計,整體運營商資本開支將從18年3000億左右上升至2021年的8000億元左右。高強度的資本開支也帶動相關細分領域的景氣週期。預計5G相關產業鏈市場爆發將持續到2023年。 1、3G/4G 用戶量增長分析。 在2009年3G牌照發放後,3大運營商開始主力發展3G用戶。在2009年-2014年期間,3G用戶總量增長到4億。2014年4G牌照發放後,在不到4年時間,3大運營商獲得4G用戶總量達到11億戶,是3G用戶最高峰的2.75倍。 分析各家3G/4G 用戶量數據,3G時期3家起步時間相對一致,用戶量基本同步增長,中國移動憑藉更為出色的運營能力,其3G用戶數處於領先,聯通和電信3G用戶數也緊隨其後。在4G時期,由於中國移動選擇的TD-LTE技術路徑,助力其提前獲得4G運營約1年時間,先發優勢幫助其4G用戶數快速提升,之後聯通及電信也全力追擊,但移動4G用戶數優勢較大,仍然遙遙領先於聯通及電信。 2、3G/4G ARPU值分析。 2009年至2014年,3G 用戶ARPU值呈現快速下降,其中2014年中國聯通3G用戶ARPU值相比2009年下降55%,3大運營商3G ARPU值年均降幅10%~20%不等。2015年隨著4G開始大範圍商用,4G ARPU值相較2014年3G ARPU值提升約30%-40%,隨後繼續呈現約10%-20%年降幅。 3G 向4G轉換最終結果顯現為,用戶數量大幅提升,ARPU值先升後降,對應3大運營商移動業務營收呈現較快增長趨勢。在3G發展初期,聯通ARPU值較高達140元/戶,之後回落較多,最終三家運營商ARPU值(60元-70元之間)趨於一致。在4G初期,三家運營商均不同比例提升了4G ARPU值,2017年各家ARPU也基本處於平均。隨著應用端為客戶提供的服務更多,5G初期用戶ARPU值仍然將大幅提升,且終端設備接入量將呈現幾何級增長。 從終端下游觀察分析,高通基帶芯片出貨及蘋果手機出貨數據,顯現3G時代芯片及手機出貨增量顯著,4G時代芯片及手機出貨量則呈現穩定持續高位。未來5G時代,考慮手機市場主要以存量替代,因此預計出貨峰值與4G時代更為接近。 1、手機基帶芯片龍頭高通公司出貨量及收入分析。 中國3G的推廣以及智能手機需求的增長,大幅推動了高通基帶芯片的出貨量,拉動其季度營收同步增長。高通MSM芯片(帶有基帶芯片的移動處理器,實際就是基帶內置的手機處理器系列)的出貨量情況及單季度營業收入2009年開始逐步增長,這一增長趨勢至2014年年底在4G牌照發放之時達到巔峰。之後在4G普及階段,隨著智能機需求增速放緩,4G芯片持續對3G芯片更替,公司MSM芯片年出貨量基本保持8-9億顆之間。 2、手機芯片供應商聯發科出貨量分析。 聯發科公佈的沒有披露單獨手機芯片出貨量,其芯片出貨量包含所有電子消費品,所以可能無法作為參考依據。MTK芯片在2G的後期(2005年-2007年),受益於其公板方案的推出伴隨中國白牌手機的崛起而大放異彩,但是其3G智能手機芯片的推出落後於高通。 在智能手機發展前期(2009年-2012年)高端手機品牌如蘋果、三星主要採用高通的驍龍芯片,MTK芯片出貨量在中國中低端智能手機普及階段(2013年-2014年)可以看到MTK整體芯片出貨量快速討債增長,出貨量增速分別達到27%和54%。 3、智能手機龍頭蘋果公司iPhone手機出貨量及收入分析。 中國3G推出後,迎來中國智能機手機需求增長。2008年蘋果iPhone手機出貨量從約400多萬部/季度,提升至13年峰值7400多萬部/季度;營收從08年約100億/季度,提升至13年超過740億/季度。中國4G發放牌照後,由於智能機市場增量放緩,4G助力存量市場更新換代,蘋果手機出貨量峰值在小幅提升,2017年第4季度為7700多萬部,營收規模達832億,測算ASP約為796美元,相比13年4季度平均ASP 636美元提升了25%。 目前全球智能手機出貨規模已達14.5億部/年,未來5G時代存量市場替代仍是主要旋律,核心邏輯將是產品價格的提升。5G時代智能手機更替週期與4G較為接近,同時不可忽略的是在物聯網推動下可接入5G的電子產品設備量將大幅增長,將驅動新一輪電子部件的需求增長。  1、頻譜資源已經開始發放。 從全球5G重要時間點看,2018年11月14日美國正式拍賣24/28 GHZ頻譜,標誌著美國5G商用的臨近,同時美國將於2019年繼續拍賣37/39/47 GHZ頻譜。 2018年12月7日,中國三大運營商獲得5G中低頻段試驗頻率使用許可。中國電信獲得3400MHz-3500MHz共100MHz帶寬的5G試驗頻率資源;中國移動獲得2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz頻段的5G試驗頻率資源。預計2019年上半年,中國三大運營商將繼續各項5G測試工作並敲定投資建設方案,之後只等中國頒發5G正式商用許可證,中國將正式迎接迎來5G商用時代。 2、跨越3G/4G 整個投資週期代表公司的股價波動週期。 在3G牌照發放之後的全年,主設備商、上游部件供應商及傳輸設備商均表現較好,且互相之間差距不大,其中主設備商表現更強。在4G時期,牌照發放存在先後次序,且當時3G建設週期仍在進行,則主設備商及傳輸商牌照發放前12月,股價表現較強。而在FDD的牌照發放之前,上游部件供應商表現出色。牌照發放之後當年則主設備商股價表現更好。而下游消費電子零部件,在3G推廣成長期及4G產品更替期,相對而言表現更為穩定。 從圖11可以看到,在3G週期(2009年-2010年)作為政策驅動帶動經濟增長的信息產業建設受益標的,主設備供應商有較好的絕對收益和相對受益(相對上證綜指),同時在4G建設週期(2014年-2015年)也有較好的絕對受益和相對受益。 從圖12產業鏈上游供應商的收益率來看,通信上游零部件供應商收益率在2010年好於2009年(時間在主設備商表現之後),同時2013年-2015年的4G建設週期表現也相對較好。智能手機產業鏈的上游電子零部件供應商公司則在3G建設的後周期(2011年-2013年)全球智能手機普及階段以及4G建設的後周期(2016-2017年)收益率表現較好。 預計5G牌照發放可能仍為同時發放給3大運營商,屆時設備商、上游部件供應商,傳輸設備商將受益於3大運營商的資本開支拉動,因此明年5G牌照發放之時或略有提前,是不錯介入時機。在4G用戶向5G用戶切換時期,下游消費電子部件有望較長時間受益需求提升。 本文經授權發布,不代表36氪立場。 如若轉載請註明出處。來源出處:36氪




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